稳增长政策与经济下行压力之间继续处于僵持状态。尽管稳增长的微刺激政策已经持续推出超过两个月,政策托底的力量和经济下滑的力量仍然处在僵持的状态。

　　目前,地产行业压力沉重,销量已连续数月同比负增长。新开工增速则滑落至十年新低。同时,偏紧的货币政策则令投资到位资金情况相当疲弱,进而持续拉低投资增速。在这样的背景下,针对基建投资的定向宽松政策还难以让经济状况明显改善。不过,我们也不应怀疑决策者稳定经济增长的决心和能力。政策的托底作用会防止经济增长进一步大幅下滑。因此,即将发布的5月宏观经济数据估计会与4月没有太大差别,既没有明显的改善,但也不会明显恶化。

　　在僵局中,政策和经济面有积极变化。

　　货币政策和财政政策会进一步放松。3月和4月,固定资产投资到位资金增速大幅下滑,大幅低于同期投资增速。这表明资金瓶颈已成为稳定投资的最大障碍。这背后反映的是偏紧货币政策与稳增长的宏观目标之间的矛盾。这一点已经为高层领导所注意。李总理上周在内蒙赤峰讲话时专门说到“金融支持实体经济发展,是当前影响宏观经济运行的突出矛盾之一”,并要求货币政策“稳中求进”,“适时适度预调微调”。在总理做了此番表态之后,相信货币政策还会进一步放松。这周,财政部也要求加快下达年初预算,加快资金支付进度,体现出积极财政的味道。

　　光大证券

出口形势应该会改善。5月汇丰PMI 超预期回升。按照过去一段时间的经验,由于汇丰PMI 的采样对象主要为中小企业,所以它对政策刺激敏感度相对较低,在政策推动的经济复苏中变化相对滞后。而这次汇丰PMI 先于其他宏观变量回升,更可能反映的是出口形势的改善。再加上去年贸易数据失真带来的基数效应在5月会逐步消失,我们相信5月出口数字会进一步改善。

　　地产行业状况将会改善。地产销售的疲弱已经促使部分地方政府开始放松限购政策。人民银行也已经专门开会,要求商业银行加大按揭贷款的发放力度。部分城市的房价“限降令”也传递出了一些地产行业托底的意味。同时,我们还需注意,过去几个月地产同比销售的疲弱很大程度上来自去年的高基数。

　　进入5月,高基数效应已经逐步过去。而根据我们对30个大中城市地产周度数据的跟踪,二三线城市的地产销量已经回到历史同期的高位,只有一线城市销售仍然疲弱。这意味着在未来几个月,地产销售同比增速将会从目前的地位显著回升。

　　我们预期5月经济增速与4月基本持平,但通胀和贸易增速会小幅上升。我们预测5月工业增加值同比增长8.8%,略高于4月的8.7%。由于猪肉价格在过去几周大幅上扬,5月CPI 预计将会从4月的1.8%上升至2.3%。5月PPI 同比也会继续维持升势,从上月的-2.0%上升至-1.4%。而进出口同比增速则会从上月接近零的增速上升至5%以上。

　　本月我们维持全年宏观预测数字不变,不做调整。考虑到经济已经下滑到政策底线附近,而决策者又表现出了稳增长的明确决心,我们相信政策会相机调整,以完成今年“7.5%左右”的增长目标。因此,我们继续维持今年全年GDP 增长7.5%的预测不变。其他主要年度宏观经济预测数字也都不做调整。